看過電影《007：大戰皇家賭場》的人一定記得這樣一個情節：恐怖分子意圖炸掉一家航空公司新發明的飛機，使其股價暴跌，并提前通過期權做空該航空公司的股票，大發橫財。

為什么要選擇期權呢？某期貨公司資管產品交易員趙斌（化名）就直言，這個橋段展示了期權的很多特性，例如高杠桿、敏感性。雖然也有人打趣說，現在是上證50ETF期權背后對應著50只股票，只炸一家公司可能不管用了，不過火熱的交投已經表明中國期權已經吸引著越來越多的投資者。

今年以來，期權持倉量不斷創新高，近期持倉成交增長再次加速。分析人士認為，其背后，一方面是期指對沖功能受限的溢出作用；另一方面，期權市場異動暗示在對沖需求的另一端，股市資金以及行情特點出現新的變化。期權上市以來，業內人士通過總結，發現期權、期指、股市行情三者之間的關系特點和演變規律，期權對股市行情有一定提前反映功能。

誰推升了期權活躍度

“11月底，石油輸出國組織（OPEC）‘意外’達成減產協議，油價暴漲。其實，在消息公布之前，國外原油期權持倉量已經飆升，雖然這可以認為是避險情緒的增加，但不排除有人提前掌握信息，利用期權大賺一把。如果投資者聰明一點的話，稍微做多原油，就賭對了。”趙斌表示，股票只能上漲時盈利；期貨可以上漲、下跌都盈利；那么有了期權之后，不漲不跌都有可能盈利，這正是期權魅力所在。

另一位私募操盤手劉曉（化名）向中國證券報記者展示了他的策略，“我只做期權的賣方，這樣時間就是我的朋友，可以穩定賺取時間價值。相比之下，做買方業績波動大。”

劉曉指出，他這一量化投資策略，會選取比較大的閾值，不會太輕易止損。但最怕的就是“黑天鵝”事件，因此還是需要留出很大一部分盈利用來以防萬一。好在A股表現還算平穩，即便圖形走壞，也很少出現急速的調整，例如12月中旬的這輪調整，對于劉曉的策略而言都算不上意外。“這小半年來，僅通過這一策略，我們就取得了約40%的年化收益率。”

成交量和持倉量表明，期權市場愈發火熱。上周，50ETF期權成交量和持倉量均明顯增加。12月15日，期權成交量創歷史新高，達到1066497張。12月16日，期權持倉量創歷史新高，達到1657202張。成交方面，50ETF期權一周累計成交3495596張，較前一周增加613001張，增幅為21.27%，認沽期權活躍度增強。持倉方面，截至上周五，上證50ETF期權總持倉量為1657202張，較前一周增加141611張，增幅為9.34%。

“期權升溫，一方面是其功能的體現，有必然性；另一方面是藍籌行情的配合。”北京盈創世紀投資管理有限公司總裁韓冬表示，首先，從歷史數據可以看出，50ETF期權總成交量整體上就是一個不斷上升的趨勢。隨著越來越多投資者和機構參與期權市場，這一數據的放大是必然趨勢。

其次，11月份A股市場迎來了一個藍籌行情，出現了明顯的二八分化現象，大盤藍籌股多數上漲。“這個時候，作為一個專業機構，可能會選擇用50ETF期權來對沖風險，或者是借此提高收益空間。相比之下，今年9月、10月，市場相對低迷，波動率比較小，期權市場也相對冷淡。”

華林證券衍生品交易部檀君君提供的數據顯示，截至11月底，上證50ETF期權投資者賬戶總數達18.6萬戶，相較去年年底的8.3萬戶增長達120%以上，日均成交量亦從10.6萬張提升至58.25萬張，正是由于投資者參與數量和市場深度雙重提升，使得日均未平倉合約數從27.2萬張飆升至上月日均的128.72萬張。

趙斌也表示，期權持倉量一直在往上走，一是因為證券公司和期貨公司推廣力度大；二是上證50指數表現活躍，大藍籌表現強于中小板、創業板，很多中字頭股票表現突出，吸引了很多籌碼；第三是期權玩法比期貨多，還能賺波動率，容易吸引投資者。

例如，他介紹了當時實施的上證50ETF期權的平價套利策略，即買入1手看漲期權（50ETF-C-1612-2.300），賣出1手看漲期權（50ETF-P-1612-2.300），再賣出10000份50ETF。“前兩步相當于在2.2898買入上證50ETF（合約乘數10000），當時50ETF市價在2.293，此時再賣出10000份50ETF，等價差收斂回歸或持有到期，就可賺32元。”

“后來居上”搶占期指地盤？

談及期權的活躍，趙斌還表示，由于股指期貨處于貼水狀態，投資者做空期指避嫌時就要掂量了，畢竟此時做空，一進去就損失不少點。此外，當下期指保證金高達約40%，還限倉，投資者轉而參與期權市場。從持倉量來看，1701合約，50ETF期權已經超過上證50股指期貨（IH），但如果按照期權Delta，去推算它對應的現貨金額，實際上仍然是小于股指期貨的。總體來看，業內人士還是普遍認為，期指受限之下期權取而代之，這種可能性是存在的，但這并不是主導因素。

南華期貨研究所所長助理曹揚慧表示，期權火熱，部分原因是其代替了期指套保對沖的功能。不過，期權要在短時間內“后來居上”還是比較有困難的，畢竟股指期貨上市交易年數遠比期權時間長，也是經歷了不少時間的培育才到達大規模運用。期權相比期貨更加專業，對投資者的要求更高，投資者對期權的接受還需要一段時間。此外，現在期權品種僅有50ETF期權，還是不能解決投資者對滬深300、中證500等股指對沖的需求。

談及期權的價值發現功能時，韓冬指出，從資金行為來說，當有資金開始持續買入，這本身就表明市場資金的一種變化。只是現在觀察市場的角度比原來豐富多了。換句話說，只要資金在動，股票、期指、期權都會同步變化，只是每個市場的敏感度不一樣，股指期貨的敏感度可能大于現貨，期權的敏感度可能更高。“所以，期權給了投資人一個很好的觀察市場的角度，這是其對投資者最大的幫助。”

“目前，包括我們在內的很多機構，因為對沖工具不足，不能以很大的倉位來運作。很多時候輕倉不是不看好市場，而是無法有效對沖風險。因此，資金不一定追求很高收益，但對沖風險的工具對任何機構都是最重要的。”韓冬說。

未來可能延續升溫

無論是股指期貨還是期權，其交易和變化的基礎就是A股市場。曹揚慧表示，期權的火熱肯定也表明A股市場的資金在積極尋找和嘗試新的對沖方式。一方面期權對資金的需求相對較小，如買入股指期貨在市場波動下方向不對的時候，投資者會被要求追加保證金或者強平，但是買入期權則不會面臨這個問題；另一方面期權可以緩解市場對于巨大流動性的依賴，也可以避免市場因為流動性的變化所產生的大幅波動，在發生股災的時候這個表現會特別明顯，所以隨著期權的發展，品種的不斷增多，A股市場的走勢肯定會走得更為平穩一些。

展望后市，曹揚慧認為，A股受到年底資金緊張的影響正處于調整期，但是明年A股整體還是存在不少結構性交易機會的，特別是在權重當中，所以明年50ETF期權可能會繼續延續今年的火爆態勢。

檀君君認為，策略建議方面，由于近期股票市場振幅較大，投資者對于市場趨勢判斷顯得尤為挑戰，因此建議趨勢型投資者盡量避免權利倉位過重情形，根據方向預判適量構建期權垂直價差策略，避免大幅波動風險；而對于持有大量現貨的投資者，則可以根據個人投資偏好及風險承受能力，適當介入保險策略，即買入認沽期權來對沖現貨行情下行的不利風險。記者 葉斯琦

（責任編輯：王辰安）