近期，債市呈現震蕩格局。在缺乏明顯交易主線的背景下，市場人氣不足，行情跟隨消息面出現波動。上周，受地產信用風險事件以及市場傳聞沖擊，短期市場擔憂情緒被放大。
“過去一段時間，大家習慣了在債市獲取穩健收益，但最近市場脾氣變了。”部分債券基金經理對中國證券報記者表示。在他們看來，震蕩并非短期現象，而是債市收益率中樞進入較低水平后的常態，這對從業人員提出了更高要求，機構投資者需要從單邊市向震蕩市思維轉變。
多重因素共振 債市波動加大
近期，債市波動明顯加大。上周，債市延續震蕩格局，機構出現贖回止損跡象。后半周的債市雖有所修復，但中短端債券表現仍然不盡如人意。
房企債券展期事件成為觸發近期市場避險情緒的直接導火索，近期多只相關債券被臨時停牌。此外，市場關于債基贖回費率改革以及其他傳聞的討論，讓市場短期的擔憂情緒被放大。在業內人士看來，費率新規關于債基贖回費的規定削弱了債基作為短期交易工具的吸引力，此前機構常用的短頻交易博取利差策略的成本大幅上升。
“最近切實感受到了壓力，雖然我管理的產品還沒有出現大額贖回，但如果繼續調整，投資者就快要受不了啦。”一家中小基金公司的債券基金經理表示，臨近年底，機構投資者持續拋售。此外，近期對于債基贖回費率改革等消息的擔憂，也進一步加劇了市場波動。
“上周，債券市場出現幅度較大的調整。央行臨近月末凈回籠資金給市場情緒帶來影響，債券收益率持續上行到周五才迎來短暫修復，收益率曲線呈熊陡（即長短期收益率均上行，但長期收益率上行幅度更大）走勢。”泓德基金表示，債市仍需要時間震蕩企穩。
從債券基金的業績表現來看，Wind數據顯示，上周以來（11月24日至12月2日），有統計數據的3567只開放式中長期純債型基金中，近八成下跌，其中16只跌幅超過1%；有統計數據的935只開放式短期純債型基金中，約四成下跌。
債基規模持續縮水
自今年下半年以來，受股債蹺蹺板效應影響，債券基金規模持續下降。據中基協最新披露的數據，截至10月底，債券型基金總份額56326.11億份，較9月底環比下降1338.91億份；總規模71003.45億元，環比下降1043.22億元。值得關注的是，自今年7月以來，債券基金份額已經連續4個月下降。
對一線從業者而言，債券基金經理正面臨規模與業績的雙重壓力。“太難做了，明年我對自己管理的中短債基金回報水平不抱有很高預期，估計不超過2個百分點。”一位債券基金經理直言。
在業內人士看來，當前債市的震蕩并非短期現象，而是債市收益率中樞進入較低水平新階段后的常態。未來，寬幅震蕩將成為家常便飯，市場需要時間適應新的收益率區間，這對市場參與者提出了更高要求。興華基金固收公募部基金經理呂智卓表示，目前“債券的股性日益凸顯”，對基金經理的擇時、止盈止損能力提出了更高要求。
面對市場環境的變化，基金經理們不得不調整投資策略，在追求“每一個基點”的同時，將流動性管理和風險控制放在首位。一位大型公募基金公司投研人士總結說：“對于債券投資，要改變過去的單邊市思維，強化震蕩市思維，更強調價值投資，重視安全邊際。”在他看來，當前階段，市場收益率中樞整體處于上行有頂、下行有底的狀態，低收益率的環境將會延續。當前中國經濟處于新舊動能轉換期，舊的經濟模式依然有下行壓力，這在一定程度上會約束債券收益率的上行空間。而與出口鏈密切相關的新經濟則處于蓬勃發展當中，又約束了債券收益率的下行空間。所以既不能對債券市場輕言樂觀，也不能過于悲觀。從具體的節奏上看，他表示，考慮到外需對當前經濟的支撐作用，海外經濟體宏觀風險的暴露或給債市帶來一定的交易性機會。
呂智卓表示，在日常賬戶管理中，需要動態調整組合久期和杠桿率，追求較好的流動性和極低信用風險，獲得確定性收益。杠桿部分會擇機介入超長債買賣，但會健全止盈止損機制，爭取在增強組合收益率彈性的基礎上，有效平滑產品凈值波動。
震蕩或是后市主旋律
展望后市，基金經理們的共識是震蕩或成為未來一段時間的債市主旋律，但中長期而言，債市并不悲觀。泓德基金認為，債市總體方向未變，從基本面和政策面來看，債券資產仍有配置價值，年底市場大概率維持震蕩走勢。
招商基金認為，臨近年末配置階段，賠率預期不足。當前10年期國債收益率在1.8%至1.85%區間震蕩，處于人民銀行關注區間的中間偏上位置，缺乏市場主線的情況下，行情或跟隨消息面波動。
招商基金認為，考慮到估值性價比，票息價值凸顯，配置盤可積極操作。品種上，對于利差保護充足的超長端品種，在經歷11月最后一周的供給高峰后，12月配置盤可關注左側布局機會。5年以上的信用債利差空間較大，具備較優性價比。
具體到明年的資產配置，呂智卓預計，明年一季度，債市、股市或雙雙呈現震蕩行情；到了二、三季度，股市相比債市更具吸引力，因此前三季度適合以票息策略為主，結合久期策略可進行收益增強操作；此后，更看重久期策略。
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